研究机构：申银万国证券 分析师： 李晓光，赵隆 ... 撰写日期：2012年05月02日

  2011年年报及一季报业绩低于预期:2011年公司实现营业收入7.46亿元,同比增长15.7%,盈利1.39亿元,同比增长14.8%,归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长7.92%,全方面摊薄EPS0.38元。每10股派发现金红利0.60元(含税)。2012年1季度公司实现营业收入0.95亿元,同比增长-2.29%;盈利860万元,同比增长-8.02%;归属于上市公司股东的净利润856亿元,同比增长-1.52%;全方面摊薄EPS0.03元。

  业绩低于预期的原因之一:热交换设备收入低于预期。2011年热交换设备收入4.08亿元,低于我们预期的4.69亿元,根本原因是2011年7月大连中石油国际储运有限公司原油库输油管道发生爆炸,导致部分原油、管道和设备烧损,公司接到紧急任务用一个月时间帮助大连石化恢复生产设备,占用热交换设备产能一个月,故导致热交换设备订单部分延期交付。

  业绩低于预期的原因之二:期间费用率高于预期。2011年,销售、管理、财务费用率分别为5.8%、11.2%、2.9%,同比提高1.1、0.7、0.4个百分点。根本原因分别是运输费、劳务费、差费的增加;折旧费、劳务费、税金、技术开发费增加;贷款利息增加673万元、汇兑损失增加113万元。

  高技术壁垒,毛利率居高不下。2011年综合毛利率40.4%,同比增长1.4%,2012年1季度毛利率45.6%,同比增长2.59%。2011年分业务来看,热交换技术产品毛利率为42.0%,同比提高3.41个百分点,根本原因是2011年承揽的板式换热器毛利较高。我们大家都认为,板式换热器换热效率是管式换热器的2-3倍,端部温差小、压降低、节省占地面积、节约工程及设施安装费用、节省装置操作费用等优点,适合炼油、化工等领域大型化生产装置的使用上的要求,行业由管式向板式转换。公司是业内技术翘楚,大型板壳式换热器国内唯一生产厂商,高技术壁垒将保持公司毛利率居高不下。

  投资建议与评级:石油炼化领域换热器将向板壳式转换,公司是科研院所的业内技术翘楚,板壳式换热器国内唯一生产厂商,拥有雄厚的客户资源,成长空间广阔,市占率将不断的提高。控制股权的人背景雄厚,业务向电力冶金、船舶等行业多元化经营有保证。同时公司高管对公司未来发展充满信心,以平均1.8倍年薪的资金首次购买公司股票,高管利益与公司发展挂钩。下调公司2012-2013年盈利预测至0.49、0.62元,对应PE为30、24倍。维持增持评级。